“Império do CDI” deve se prolongar 2027 adentro, vê Bradesco Asset

O CDI deve seguir como principal referência de retorno para o investidor brasileiro em 2027, segundo avaliação de Marcelo Toledo, economista-chefe da Bradesco Asset Management. O ano deve começar com a economia perdendo fôlego e a inflação ainda pressionada, o que, na visão da gestora, não deixa espaço para o Banco Central aliviar os juros na primeira metade.

Para Toledo, o primeiro semestre será o período mais desfavorável, com o PIB crescendo perto de zero e a inflação acumulada em 12 meses próxima de 6%, ou eventualmente um pouco acima disso. “Vamos atravessar esse período de seis meses com juro parado e, no segundo semestre, deve prevalecer a desaceleração da atividade e o Banco Central pode voltar a cogitar um ciclo de corte de juros”, afirma. Com a Selic em 13,75% e as curvas de juros futuros trabalhando perto de 14,5% a 15% ao ano, ele vê pouco espaço para que o CDI perca o papel de destaque. “O império do CDI vai ficar com a gente por mais alguns trimestres, é difícil enxergar mudança grande para remover essa atratividade do CDI.”

O economista aponta quatro grandes choques que devem manter a inflação alta mesmo com atividade mais fraca: a correção dos combustíveis por conta da guerra no Irã, o El Niño, o fim da jornada de trabalho 6 por 1 e a reforma tributária. Nas duas últimas semanas, somaram-se novas pressões, com o câmbio mais depreciado, em cerca de 10%, e a alta das projeções para o IPCA nos próximos anos, de 3,5% para 4% ao ano. Apesar do cenário mais fraco, a gestora não trabalha com recessão: a expectativa é de crescimento de 0,5% a 1% no ano que vem, com apoio do agronegócio, do petróleo e da descompressão já ocorrida nas taxas.

Toledo espera que o governo adote medidas fiscais até o fim deste ano para ajustar as contas públicas em 2027. O principal problema, segundo ele, está nos combustíveis, com gastos em subsídios e desonerações que podem chegar a R$ 100 bilhões em 2027 e precisam ser revistos. Sobre o câmbio, avalia que o real já está bem ajustado e conta com o diferencial de juros como blindagem, sem nova rodada de depreciação, a menos que haja frustração com as medidas fiscais em discussão.

O economista defende que o risco-Brasil está mais ligado à dívida interna e aparece melhor na inflação implícita da curva de juros local. Com a curva prefixada em 15% ao ano e a NTN-B pagando 7,5% reais, o prêmio de inflação está em aproximadamente 7%, contra uma meta de 3%. A Bradesco Asset projeta a Selic em 12,5% em dezembro de 2027, com 1,25 ponto percentual de cortes a partir do meio do ano. “Mas a hipótese crucial desse cenário é de ajuste fiscal, sem dúvida essa vai ser a primeira etapa para pensar como cenário se materializa”, conclui.

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